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索罗斯的中国难题

日期:2022年07月23日

       2014 年初, 我在 Horizo​​n 专栏中愉快地介绍了一位著名的对冲基金经理, 桥水的 Rey Dalio, 转述了他在 2011 年所说的话:世界的一侧是陷入困境的西方发达国家, 尤其是负债累累的美国、希腊、西班牙和意大利;另一边是新兴债权国巴西、印度和中国。
       根据达利欧对宏观经济机器的理解, 美国和欧洲国家一直处于长期的债务周期, 正在结束长期的去杠杆过程。就好像美国正在经历一个完美的去杠杆过程。而“那些杠杆上升的债权国, 在未来15到20年, 它们在全球GDP中的份额将达到70%, 这些债权国更像是蓝筹股”。现在看来, 达里奥对2011年欧美经济不同程度去杠杆的预测是完全正确的, 但两年多后他对中国的判断, 还能维持还是需要调整原来的判断?如果中国继续加杠杆, 最终是否会像美国一样, 遭遇债务上升周期的高峰,

进入去杠杆通道?或者现在就行动, 如果债务周期早晚崩溃, 何不让自我强化的螺旋尽快结束, 在市场自我调整之前, 在政策和市场的相互作用下进行微调, 让整个经济能否良性降杠杆?有这么多可能性, 其实是针对另一个优秀的对冲基金经理——对索罗斯“危险言辞”的一些回应。索罗斯说了什么?谈到中国这个话题, 其实是他在项目辛迪加网站上的文章《世界经济的变化》。在新的一年展望中, 索罗斯试图描述整个世界经济, 写得最多的三个部分是欧洲、美国和中国。对于欧洲来说, “欧盟正走向日本拼命试图摆脱的长期停滞。这是一场高风险的赌博……欧盟作为一个不完整的民族国家联盟很容易因此而崩溃。”世界上最强大的经济体。
       页岩能源使美国在制造业方面具有重要的整体竞争优势, 更不用说石化行业了。银行和住房部门在去杠杆方面取得了一些进展。量化宽松提振了资产价值。房地产市场也有所改善, 建筑热潮降低了失业率。财政拖累即将结束。”但对中国来说, “其快速崛起背后的增长模式已经失去动力。”原来的模式导致各种债务融资方式的爆发式增长, 当央行开始管理债务增长时, 放缓给经济带来了实实在在的痛苦, 因此债务增长和原有的经济增长模式可能会出现重复。在索罗斯看来, 中国面临的挑战是在经济发展和结构改革之间找到平衡点。应该说,

索罗斯提出的中国问题是客观的, 但对其方向的预测是中性的。对于外媒报道“索罗斯称中国是全球经济主要风险在哪里”, 也可以反过来理解, 如果能够在债务杠杆和增长模式的平衡路径上找到软着陆, 中国将是全球经济的主要机遇。作为对冲基金经理, 索罗斯把所有的风险都放大了。风险是一个可能的问题, 但我们回过头来看, 欧美经济之前积累的风险已经崩溃了一次。你说他们不够冒险?只是因为风险暴露出来了, 才让经济陷入了螺旋式下降。而且, 正如我在上一期林毅夫的观点中提到的, “2010年一季度以来, 中国经济增速连续13个季度下滑, 主要原因不是体制, 而只是外部2008年后国际金融经济危机带来的刺激。“有趣的是, 我们现在最担心的中国经济的债务杠杆, 在2008年也开始出现问题。正是因为欧洲和美国金融危机让经验不足的中国似乎在应对冲击方面过于激进。仅2009年以来, 以信托、银行理财为代表的影子银行规模逐年增加;正是因为金融危机, 中国房地产泡沫在良性转机后再次恶化;再看看地方债务和中国经济的整体债务占GDP的比例也是一样的。近年来, 外部冲击直接导致负债率直线上升。中国经济现在要做什么?这是一个积极降低杠杆的过程。在这个过程中要谨慎操作, 避免减债过程中不可避免的需求紧缩, 避免紧缩过程中出现通货紧缩的可能。我觉得中国经济需要面对的主动去杠杆比欧美的被动去杠杆要容易得多。美国和欧洲的债务危机正在吹到不可持续的地步, 市场自行崩盘。欧盟和美国政府需要忙着要不要印钞票, 要印多少钞票来解决需求崩溃的问题。而中国的债务问题现在已经完全可控, 政府和央行都将经济转型和债务控制作为重中之重。在实际操作过程中, 一点点的重复是一种自然的调整。索罗斯承认, “中国领导层将经济发展置于结构性改革之前是正确的, 因为结构性改革与财政紧缩相结合将推动经济陷入通缩螺旋。” .更何况, 在所谓的发展改革中, 谁在前面谁在后面并不是常态。它需要不断的微调。经济不稳定时, 调整慢, 经济稳定时, 调整快。这不是正常的操作吗?对世界上最赚钱的两位对冲基金经理达里奥和索罗斯的分析是正确的。
       索罗斯担心短期经营,

达里奥看好长期增长。甚至他们的逻辑都是一样的。是看中国对债务杠杆的控制将把中国经济带向何方?无非是一个人乐观, 一个人更加谨慎。

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